投研早报｜神鱼 2023 回顾与展望：BTC ETF 通过后还要关注什么？/ 1kx：构建信任最小化和横向可扩展的区块链系统 / 加密消费者应用周期论：哪类应用即将爆发？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.1.10
1️⃣ 社交｜狂热赌徒的七宗罪：SocialFi 的投机艺术
2️⃣ 研究｜上线半小时被 MEV 机器人获利 52 万美元：LENX Finance 事件复盘
3️⃣ 研究｜加密 ETP 全景解析：市场概述与前景
4️⃣ 市场｜Coin Metrics 加密市场结构分析：写在 BTC 现货 ETF 关键时刻
5️⃣ 研究｜完成 RaaS 集成后，Celestia 的可持续需求从何而来？
6️⃣ 研究｜加密消费者应用程序周期论：哪类应用即将爆发？
7️⃣ 链游｜以 Gas Hero 和 Lumiterra 为例，探讨 Web3 游戏的新飞轮与治理模式
8️⃣ 研究｜1kx：构建信任最小化和横向可扩展的区块链系统
9️⃣ 研究｜EigenLayer：连接以太坊和 Cosmos 带来无限创新
1️⃣0️⃣ 观点｜神鱼 2023 回顾与展望：BTC ETF 通过之后还需要关注什么？
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1️⃣ 狂热赌徒的七宗罪：SocialFi 的投机艺术
导读：Zee Prime Capital 研究员 mattigags 论述了 SocialFi 的投机属性，并盘点了其关注的 SocialFi 领域的项目。本文由 Block unicorn 编译。
Matti: 与其重新创造「通用但去中心化」的产品和「拥有您的数据」，SocialFi 正在尝试新颖而古怪的功能。与广为流传的观点相反，我们认为将资产定价引入社交网络是一种过滤噪音的方式，或者至少是使噪音传播变得更加昂贵的方式。随着人工智能的发展，通用内容制作将呈指数增长。SocialFi 可以成为社交媒体的过滤层，解决归因问题。Web 2.0 社交平台通过将最成功的内容创作者 / 意见领袖置于制高点来筛选噪音。SocialFi 只是将隐含元素（广告收入和意见领袖的收入）转化为显性元素（价格）。我们赞同将 friend.tech 视为 SocialFi 的 Cryptokitties。这种炫酷但短暂的狂热可能是急需的创新触发器，因为它已经在这一领域激发了实验。
Polymarket 是一个去中心化的预测市场平台，允许用户创建和交易用户生成的预测（UGP）。有人可能认为预测市场不属于社交金融（SocialFi），但我们认为将其嵌入更大的趋势中可能是将其推广至主流的一种方式。a）我们将预测市场松散地与 SocialFi 趋势联系在一起，b）它肯定是因为与「Fi」（金融）结合，社交因素可能是其获得更广泛采用所缺少的特征。Ryzz 为创作者进行资本形成，粉丝提供投入。作为一个平台，Ryzz 提供了典型的流媒体功能，同时还引入了「投机作为一种特性」，允许流媒体创作者以钥匙（这里的钥匙可以理解为代币）的形式将他们的影响力货币化，其价格反映了频道的基本价值。
X Space 衍生市场 AlphaClub 正在构建一个基于游戏化和音频的社交平台，其中使用债券曲线为进入语音房间定价。用户投标争夺演讲者席位；座位有限，新的竞标者可以挤掉现有的演讲者来占据他们的位置。AlphaClub 正在将 X Space 金融化。Kizzy 是一个基于 Solana 的 SocialFi 项目，将允许在给定影响者的帖子上对各种社交媒体属性进行投注，例如观看次数、点赞、转发、表情使用等，跨足最流行的社交平台。用户将被呈现出类似体育博彩的赔率供选择。（ 来源 ）
2️⃣ 【英文长推】上线半小时被 MEV 机器人获利 52 万美元：LENX Finance 事件复盘
导读：Frax Finance 投资的比特币流动性协议 LENX Finance 今日上线，但由于团队在为代币注入初始流动性上的失误，使得两个 MEV 机器人通过套利获得了 52 万美元。加密 KOL 0xBoboShanti 复盘了整个事件经过。
0xBoboShanti: LENX Finance 在今天推出，该团队的盲目自信导致 MEV 机器人获得 156 ETH，c0ffeebabe.ETH 获得 74 ETH。在 Fjord Foundry 的销售中筹集了 4500 ETH（1000 万美元）后，该团队向 SushiSwap v3 LP 添加了 750 万美元 XD + 777 ETH。发布价格约为 0.50 美元。不到 30 分钟后，团队决定取出一半的 Sushi LP 即 380 ETH+170 万美元 XD。他们的计划是将这些流动性添加到 Uniswap。由于用户已经创建了 Uniswap V3 头寸，因此团队无法以所需比例增加流动性。相反，该团队在现有 LP 的基础上增加了 180 万美元 XD。这使得资金池极不平衡。
在同一个区块内，一个 MEV 机器人突然加入：从 Uniswap v3 池闪兑了 217 ETH；以 0.0000017 ETH 从 Sushi v3 池兑换 180 万美元 XD；向 Uniswap v3 池发送了 180 万美元 XD 以偿还闪兑；向建设者发送了 61 ETH。MEV 机器人的利润 = 217 ETH - 61 ETH = 156 ETH。几分钟后，团队向 Uniswap v3 池添加了 176 ETH+10 万 XD。c0ffeebabe.eth 立即出击，执行了一项高利润的交易策略，获利 74 ETH（17 万美元）。
LENX Finance 于 2022 年从 Frax Finance 获得了 25 万美元的种子投资。现在已经变成了 MEV 机器人和 c0ffeebabe.eth 资产。现在是 2024 年，项目团队还没有学会如何为他们的代币注入初始流动性。对于 LENX Finance 来说，它在发布 30 分钟内共计损失了 230 ETH（52 万美元）。【原文为英文】（ 来源 ）
3️⃣ 【英文】加密 ETP 全景解析：市场概述与前景
导读：交易所交易产品（ETP）为散户和机构投资者提供了一种便捷、受监管且低成本的方式来获取一系列基础投资，加密货币也不例外。1kx 研究员 Diana Biggs 概述了加密 ETP 全景，包括当前可用的产品类型、运营模式、区域概述以及在这个快速发展的环境中关注的方向。
Diana Biggs: ETP 为投资者提供了一个方便、受监管和低成本的投资选择，以获得加密货币敞口。自 2015 年第一个比特币跟踪器以来，加密 ETP 已从欧洲扩展到全球，从 2020 年底的 17 种产品扩展到今天的 180 种左右。加密 ETP 的想法对加密原生人士来说可能违反直觉：在倡导移除第三方的技术上重新引入中介。然而，作为众所周知和受监管的投资 PDT，它们使加密货币能够接触到更多可能无法访问的受众。
广义上讲，加密 ETF 分为两类产品：ETF（基金）和 ETP（更广泛的类别名称也用于指债务证券）。两者都是物理的（资产支持的）或合成的（使用衍生品来复制底层资产的表现）。就底层资产而言，大多数产品都在追踪比特币、以太坊或多元化篮子。另外 40% 是山寨币的长尾产品，以及一些反向、杠杆和波动指数产品。加密 ETP 格局由发行人组成，包括加密原生和越来越多的传统金融参与者、托管人、交易场所、做市商、授权参与者、管理员和一系列其他服务提供商，具体取决于设置。
随着这个空间的不断发展，我们将关注的领域包括：费用战；在领先资产管理公司的营销力量的支持下，消费者对加密货币的认识和接受度发生了转变；愿意与加密货币合作的机构服务提供商增加；机构质押的发展，包括可供投资者使用的质押产品的增长，以及为发行人开发流动性解决方案；链上结构性产品的增长。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ Coin Metrics 加密市场结构分析：写在 BTC 现货 ETF 关键时刻
导读：随着 BTC 现货 ETF 通过这一里程碑的临近，市场正在过渡到最大加密资产和网络的新阶段。Coin Metrics 新一期市场报告分析了数字资产的市场结构，以及 BTC 现货 ETF 带来的动态影响。
Tanay Ved: 随着美国证券交易委员会 1 月 10 日最后期限的临近，对 s-1 文件的最终修订突显了一场竞争性的费用结构之战，ARK 将其管理费从 0.8% 降至 0.25%，使其与富达的 0.39% 和贝莱德的 0.2% 相比更具竞争力，而最低的长期费用来自 Bitwise，为 0.24%。很明显，发行人将市场份额置于短期利润之上，这表明资金流入可能会带来巨大需求。业界对现货比特币 ETF 的预期是显而易见的，参与者热切地关注着每一次更新，发行人战略性地定位，以获取 AUM 的重要份额。
现货和期货交易所动态：BTC 现货交易量在各交易所的份额揭示了一个日益分散的交易所格局。这反映在币安的主导地位从第一季度的 75% 以上下降到 2024 年 1 月的 30% 以下。Coinbase 和 Bullish 等其他交易所也从中受益，使交易量在中心化交易所之间的分布更加均衡。在岸交易所的作用也将受到审查。然而，由于 Coinbase 在大多数申请者中扮演着保管人的角色，这家美国最大的交易所可能不仅会从其多样化的商业模式中获得额外的收入流中受益，而且可能会随着更多参与者的加入而增加交易量。随着数字资产市场最近的反弹，Coinbase 的平均现货交易量已经回升至 25 亿美元以上，并可能随着市场持续活跃而继续增长。
波动性和回报特征：BTC 和其他加密资产的历史波动性经常成为批评的焦点，将其视为高风险投资。虽然这一点尤其适用于早期阶段，但 BTC 已实现波动率在长期内呈下降趋势，标志着其向更成熟的资产演变。将数字资产与其他投资标的的风险和回报相比，BTC 作为开创性的最大数字资产，其波动性低于 ETH 和 SOL，但其回报潜力高于科技股，这表明它正在演变为一种成熟但以增长为导向的资产。此外，其与传统资产在很大程度上不相关的性质进一步突出了其投资组合多元化的价值，并增强了对寻求不相关回报的投资者的吸引力。【原文为英文】（ 来源 ）
5️⃣ 完成 RaaS 集成后，Celestia 的可持续需求从何而来？
导读：Blockworks Research 研究员 Dan Smith 讨论了 Celestia 在整合和营销方面取得的显著成功，他认为对于建立 Rollups 的人来说，Celestia 是一个优秀的选择，尽管目前数据使用率较低，但随着产品的整合，数据需求将持续增加。本文由区块律动编译。
Dan Smith: Celestia 仅在两个月前推出。到目前为止，用户已将数据发布到总共 56 个命名空间。我们能看到用户每天向 3-6 个命名空间发布 30-50 MB 的数据。相比之下，以太坊主网目前有约 15 个 rollup，每天发布 700 MB 的数据。目前 Celestia 的数据使用率为 0.1%，总费用明显较低，用户为发布的每 MB 数据支付 0.024 - 0.24 TIA，即 0.31 至 3.12 美元。如果 Celestia 以 13 美元的 TIA 价格实现全年 46080 MB 的每日数据容量，该网络将产生约 520 万美元的年费。这将是目前发布到以太坊的数据的 65 倍。
增加 65 倍的需求将来自哪里？ 高 TPS 通用链？一群特定于应用程序的 rollup？以游戏为主的链？我的猜测是游戏 + 高 TPS rollup 就可以了。很明显，我们将在未来几个月看到大量利用 Celestia 的 RaaS 推出的链的涌入。Celestia 团队十分擅长整合和营销。但从早期的情况来看，大多数 RaaS 构建的 Rollup 不会为用户提供太多需求。
Celestia 使用简单的第一价格拍卖费用机制，类似于 EIP-1559 之前的以太坊。这种次优设计未能为用户提供一种简单的方法来竞标公平的包含价格，从而导致竞价战和用户为区块空间支付过高的费用。由于 Celestia 是专门为 DA 构建的，因此没有竞争交易类型或高价值 DeFi 交易会增加发布 DA 的 Gas 成本，从而缓解了对费用模式的大多数担忧。（ 来源 ）
6️⃣ 【英文】加密消费者应用程序周期论：哪类应用即将爆发？
导读：Collab+Currency 研究员 Amanda 复盘了加密应用程序基础设施周期，盘点了当前加密基础设施和应用的发展现状，并列举了她认为 2024 年将爆发的加密消费者应用类型。
Amanda Young: 应用程序基础设施周期：1）比特币 → 钱包和交易所（2010 年代初中期）：比特币作为数字货币而不是通用智能合约平台的设计限制了潜在的用例。2）以太坊和 ERC-20 → DeFi 和 DAO（2010 年代中后期）：ERC-20 标准仅适用于可替代对象。3）ERC-721 → NFT（2010 年代末 - 2020 年代初）：虽然 NFT 让加密货币成为消费者关注的焦点，但它们也暴露出了用户体验方面的许多缺点：高额费用、助记词、进入门槛等等。4）加密应用程序基础设施堆栈→ 消费者应用程序（今天）：我们开始看到基础设施堆栈的出现，它将支持下一组消费者应用程序。这包括低费用区块链、嵌入式钱包、出入金和桥接解决方案、分销渠道和身份协议。
新兴的加密应用基础设施堆栈：1）低费用区块链：我们看到了许多 Layer1 和 Layer2 区块链的推出，而且更多的区块链即将推出，以太坊 Layer2 将进一步受益于 EIP-4844；2）嵌入式钱包：我们看到应用程序钱包体验的转变，如让消费者无缝加入 Web3（无需密钥等）、提供金融服务（出入金、资产兑换等）；3）身份协议：我们看到围绕用户的多维 Web3 身份出现的协议和服务，如链上交易、资产管理、KYC 和身份证明、社交角色、现实世界的成就等；4）分发方式：首先，传统的应用商店政策变得更加对加密货币友好，并且替代的分发方法正在出现。其次，加密原生发现平台涌现；最后，有平台已开始集成加密技术，抽象出技术细节并减少摩擦。
2024 年值得关注的消费者应用程序：1）社交：社交投机游戏、社区驱动的 Meme、Web3 原生角色品牌；2）游戏：利用新兴技术（如 AI NPC）、将加密原语引入多人社交游戏、利用用户进入和分发方面的最新进展来构建休闲移动体验；3）付款方式：进入市场的优势（无论是在分销、地理位置还是用例方面）将是关键；4）数字物理：品牌正在利用区块链 + NFC 芯片技术来推出数字物理体验；5）DePIN：消费者在推动去中心化物理基础设施网络（DePIN）的供需方面发挥着新兴作用；6）忠诚度：更多品牌制定有凝聚力的 Web3 战略，以与社区建立更深层次的关系。【原文为英文】（ 来源 ）
7️⃣ 以 Gas Hero 和 Lumiterra 为例，探讨 Web3 游戏的新飞轮与治理模式
导读：Folius Ventures 研究员 Aiko 以 Gas Hero 和 Lumiterra 为例，探讨了 Web3 游戏在游戏内收税（IAT）的商业模式下的新飞轮，即顶层的暴富博弈。并复盘了 Crypto Raiders 治理如何结合 OHM 但因为游戏设计缺陷和飞轮脱节而启动失败，以供新游戏参考和改进。
Aiko: 游戏内收税（IAT）的理论与不足之处：我们看到了充足的税收和现金流能够支持团队进行下一个项目的开发和整个生态的构建（看看 Axie Infinity 和 STEPN 现在），但没有设想和提及到：其实税收可以作为强有力的激励层而始终存在于游戏内，并形成更大的飞轮。因此，税收激励生态飞轮的正确方式是：让顶层玩家通过游戏内有机交易行为产生的巨额收益完成暴富的愿望，成为所有玩家羡慕的对象。
我们可以发现 Gas Hero 和 Lumiterra 两个游戏中的一些共性：1）超额回报的奖金来源于游戏内真实发生的交易及税收，而其他所有设计都是环绕「如何增加交易频率和摩擦」与「如何设计各类型玩家的联动关系」展开的。2）游戏始终是在以一个小概率性的超额回报来调动一部分生态参与者，同时给予其他参与者们匹配其劳动的，随着生态扩张长期而平稳的回报。3）有机会获得超额回报的玩家必定在博弈的形式中消耗最多的游戏资源，整个过程将成为最大的水槽（sink）。4）针对生态内其他参与者，尽量拉长时间线给予其适当稳定的收益。5）从 0 到 1 塑造一个商品经济的游戏化机制尤其重要。
通过以上这五点设计原则，我们能看出从 Gas Hero 和 Lumiterra 中传达出的新的设计理念与传统 GameFi 设计的显著差别。即，概率性的超额回报作为终极追求，由提供大规模玩家套利交易和博弈提供现金流支撑。并且，玩家通过在生态中担任的不同角色给予其相匹配的 / 概率性的 / 轻微波动的长期回报，而不是通过购买不同等级的矿机来获得更快回本和无限挖矿的一次性回报。
Gas Hero 的治理更像是官员阶级的收入分配，而进入官员阶级需要捐献大量 GMT 作为 pvp 的奖金池，因此游戏内的治理能起到提振整个游戏积极性的作用。Lumiterra 中的「治理」更接近 DeFi 的治理逻辑，猜测会类似锁仓的 ve token / 锁仓时间等来确定投票权重。这样的外部治理更依赖 protocol 的自然运行，因此可能造成上下游之间缺乏良好沟通渠道。并且，在 crv 治理框架中分配奖励，风险是最终受益者也许和游戏内玩家不同，治理的好处并不能回归到社会底层的玩家手中。（ 来源 ）
8️⃣ 【英文】1kx：构建信任最小化和横向可扩展的区块链系统
导读：1kx 研究员 Wei Dai 认为信任最小化和横向可扩展的系统是扩展区块链应用程序最有前途的方式，他论证了信任最小化和横向可扩展的必要性，并列举了三个开放研究方向。
Wei Dai: 信任最小化是密码学的核心精神。如果一个 L2 系统在运行时不需要基础 L1 以外的信任，那么它的功能就是信任最小化的。不同范式所需的确切信任度是不同的。横向扩展是指通过添加系统的独立或平行实例进行扩展。使用共享资源的系统只能水平扩展，直到耗尽共享资源带来的瓶颈。虽然计算通常可以横向扩展，但数据吞吐量（即带宽）通常不能。这一点对于以太坊 Rollups 来说尤其如此，因为信任最小化的数据可用性（DA）需要付出高昂的代价。并非所有的以太坊 Rollups 都能进行横向扩展。这是交易数据 Rollups（TDR）和状态差异 Rollups（SDR）之间的关键区别。
横向扩展信任最小化 L2 的唯一方法是在每个交易中获取（接近）零边际 L1 数据。实现这一目标的两种已知方法是状态差异 Rollups（SDR）和 Validiums。使 SDR 和 validiums 更好的三个开放方向：1）信任最小化 DA，如 Plasma；2）负责任的预先确认。这允许用户确定交易是否包含可罚没的经济担保；3）从有效性故障（liveness failures）中快速恢复。目前的系统会因中心化排序器的有效性故障而导致长时间停机。如果我们在设计系统和基础架构时能够预期延迟故障并（及时）从故障中恢复，情况就不会如此。【原文为英文】（ 来源 ）
9️⃣ 【英文】EigenLayer：连接以太坊和 Cosmos 带来无限创新
导读：以太坊和 Cosmos 最初有着不同的目标，但它们的道路正在慢慢趋同。EigenLayer 通过提供经济质押平台连接以太坊和 Cosmos，推动新一波创新。
EigenLayer: Cosmos 和以太坊正在解决类似的问题。自 2020 年以来，最大可提取价值（MEV）一直是以太坊的一个重要话题，影响着其未来的路线图和协议设计。提议者构建者分离（PBS）旨在抵消 MEV 造成的中心化压力。在 Cosmos 中，MEV 也是一个讨论的关键点。由于各个 Cosmos 链的灵活性，更先进的 ePBS 解决方案正在实施。例如，Osmosis 正在试验区块顶部套利利润分享，Skip 正在测试一种去中心化的区块构建者和提议者承诺设计 BlockSDK，Fairblock 正在为所有链试验加密内存池和 commit-reveal 方案。
EigenLayer 降低了 L2 利用 Cosmos 创新技术的门槛。Cosmos 的许多创新涉及利用验证器集来执行补充工作。然而，目前 L2 无法使用操作员集。要维持一个具有强大经济安全性的验证者法定人数是一项众所周知的挑战。EigenLayer 通过提供经济质押平台来解决这个问题，它允许任何质押者为任何 PoS 网络做出贡献。通过降低成本和复杂性，EigenLayer 有效地为 L2 利用 Cosmos 堆栈中的创新技术铺平了道路。
Cosmos 作为实验的中心得到了蓬勃发展，而以太坊作为可组合的结算层则得到了验证。虽然这两个生态系统通过非正式交流相互学习，但一直缺乏更深层次的社会和哲学联系，直到 EigenLayer 的出现。通过连接以太坊和 Cosmos，EigenLayer 将带来新一轮的创新。Cosmos 社区可以利用以太坊最重要的去中心化安全性和流动性来源；以太坊可以利用 Cosmos 正在进行的无限实验。【原文为英文】（ 来源 ）
1️⃣0️⃣ 神鱼 2023 回顾与展望：BTC ETF 通过之后还需要关注什么？
导读：Cobo 对其联合创始人兼 CEO 神鱼的最新采访，涉及神鱼 2023 年复盘及展望、BTC ETF 通过后需要关注的动态、监管和合规的发展以及 2024 年展望等内容。
Cobo Ventures: 美国财务会计准则委员会加密货币会计规则预计会在 2024 年年底生效，这会加强公司和企业持有数字资产的意愿，扩大场外杠杆功能。
备受关注的 BTC ETF 一旦通过，我们还需要关注：BTC 之外的其它 ETF 衍生品；一些小国的数字资产储备动向；第三世界国家与高通胀地区及国家的加密货币日常使用情况。
上轮周期加密行业首次遭遇逆周期，以及受「永恒牛市」心态影响，泡沫消除的速度更快。
从比特币诞生之初到去年都是通胀周期，这是首次碰到逆周期，也是我们第一次体验宏观加息对行业的影响。
以太坊生态的发展属于意料之中，Solana 的火爆更多是交易侧行为，比特币生态自下而上的创新让人意外。
DePIN 赛道目前处于早期阶段，长期来看，其落地至少面临网络效应和监管两大挑战。
AI 与物联网的发展需要依赖区块链中间层和底层基础设施的发展。
加密行业未来可能会出现的一个场景是：AI、机器人、物联网设备被授予有限授权对数字资产进行交易和操作，这个阶段大概需要 1～2 个周期才能到来。（ 来源 ）
