投研早报丨数据研究：2016 年后 BTC 减半效应已式微 / 通过思想实验揭示：为何以太坊无法再经历分叉？/ Solana 现状解析：扩展性、DePIN、L2 新机遇......
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.9.5
1️⃣ 访谈｜对话 Multicoin 联创： 以太坊为什么跌的这么凶？
2️⃣ 研究｜数据研究：2016 年后 BTC 减半效应已式微
3️⃣ 研究｜Solana 现状解析：扩展性、DePIN、L2 新机遇......
4️⃣ RWA｜RWA 的增长与挑战：短期看空，长期前景如何？
5️⃣ 研究｜1kx：区块链构建了一个有趣的超现实在线世界
6️⃣ 支付｜Binance Research：区块链支付，一个新的开始
7️⃣ 安全｜Penpie 被攻击事件分析：有何反思？
8️⃣ 研究｜通过思想实验揭示：为何以太坊无法再经历分叉？
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1️⃣ 对话 Multicoin 联创： 以太坊为什么跌的这么凶？
导读：SOL/ETH 在过去一年中上涨了 300%，而 ETH/BTC 在过去两年里下跌了 50%。这是为什么呢？为什么 ETH 的表现如此不尽如人意？Multicoin Capital 的管理合伙人兼联合创始人 Kyle Samani 给出了自己的观点。
Kyle Samani: 以太坊的价格下跌与其市场规模有关。随着资产规模的增大，保持增长变得更加困难。以太坊目前的市值大约为 3000 亿美元，这使它成为全球第 34 大资产。与之相比，比特币的市值则排名第 10。市场对大型资产的期望更高，因此以太坊需要面临更大的压力来实现增长。此外，市场对以太坊未来表现的期望影响了其价格表现。作为一个 3000 亿美元的资产，如果没有明确的价值捕获机制，将会对其价格产生负面影响。比特币在这一点上是一个特殊的例外，因为它的价值主张是作为价值储存和交易媒介。尽管他个人对比特币的看法持批评态度，但他承认比特币在市场重力理论中具有一定的豁免权。这表明，尽管以太坊面临许多挑战，但比特币的独特地位使其在市场中表现出不同的动态。
Layer 2 是以太坊 Layer 1 的寄生体，这意味着它们在某种程度上从 Layer 1 中抽取价值，而不是为其增值。软件的边际成本趋近于零，而区块链的设计却是为了创造稀缺性，因此 Layer 2 的存在使得以太坊的价值捕获变得更加复杂。以太坊面临着来自其他区块链（如 Solana 和 Aptos）的竞争，这些区块链在用户体验和效率上可能更具吸引力。他认为，虽然以太坊仍然是一个重要的生态系统，但其特殊地位正受到挑战，尤其是在用户和开发者寻求更高效的解决方案时。尽管以太坊的 Layer 2 解决方案正在不断发展，但对这些解决方案的有效性持谨慎态度。他认为，随着更多的 Layer 2 项目上线，生态系统的复杂性可能会增加，而以太坊的核心价值捕获机制可能会继续受到削弱。（ 来源 ）
2️⃣ 数据研究：2016 年后 BTC 减半效应已式微
导读：2016 年的减半是对比特币价格产生巨大影响的最后一次。2017 年中期之前，矿工对市场的影响超过了 1%。而如今，如果矿工出售他们的全部比特币区块奖励，它仅占市场交易量的 0.17%。
Outlier Ventures: 为什么减半对比特币的价格如此重要？简而言之，有两个主要原因：1）基本面因素：比特币减半减少了新供应量，创造了稀缺性。当需求超过有限供应时，这种稀缺性可能推动价格上涨。这一新动态也改变了矿工的经济收益；2）心理因素：比特币减半加深了人们对稀缺性的感知，强化了基于历史模式的价格上涨预期，并吸引媒体关注，这可能增加需求并推动价格上涨。
2024 年减半后（Epoch 5），比特币的价格表现是有史以来最糟糕的，事件发生 125 天后，BTC 价格下跌了 8%，而之前的周期中位数增幅为 22%。我们认为，2016 年是「减半效应」最后一次对比特币价格产生巨大影响。从那时起，随着加密市场的成熟和多元化，矿工获得的比特币区块奖励在市场中变得微不足道。2020 年减半后比特币和加密市场的强劲表现纯属巧合，因为 2020 年减半恰逢全球在疫情后前所未有的资本注入期，仅美国的货币供应量（M2）在当年就增加了 25.3%。有观点认为 2024 年的四年周期仍然有效，不过是比特币 ETF 的批准提前触发需求，导致减半前比特币价格大幅上涨的论点是有问题的。比特币 ETF 的批准是需求驱动催化剂，而减半是供应驱动催化剂，这两者并不相互排斥。（ 来源 ）
3️⃣ 【英文长推】Solana 现状解析：扩展性、DePIN、L2 新机遇......
导读：SevenX Ventures 研究员 Rui 通过分析 Solana 生态系统当前的现状、挑战和机遇，探讨了在 Solana 区块链上发生的实际情况。
Rui: 更高的 TPS 会导致「诱发需求」，吸引更多疯狂的项目，结果是更多的流量和拥堵。为了解决 Solana 的扩展问题，多个努力正在推进：1）主网层面：Anza 通过避免对冲突交易的「锁定」，解决了调度器问题。像 Firedancer、Jito 这样的客户端增强了横向可扩展性，提高了容错性并减少了延迟；2）Rollup 层面：总是比主网快，并具有共同定位的节点。像 MagicBlock 这样的批处理（临时）解决方案在保持主网上的智能合约和流动性时，最大限度提高效率。
以太坊和 Solana 的 L2 作用不同。Op 和 Arb 解决的是以太坊的扩展问题。而仅仅模仿以太坊 L2 对高性能的 Solana 来说可能显得多余。Solana 的 L2 可以专注于特定用途的运行时，例如免 Gas 交易、隐私、签名验证、不同的区块时间和 MEV 政策等。ZetaMarkets 正在为其 perp DEX 开发，BET on Drift 可能会用它来重排交易，Grass 则用它进行大规模数据验证。
Solana 的质押非常简单，可以随时解锁，因此 93.7% 的质押者选择本地质押，这也没有合约风险。Jito 通过激励其 MEV 收益捕获了剩余的市场。来自 Binance、Bitget 及 Bybit 的最新消息表明 LST 流入呈现积极趋势，预计 Sanctum 的无限 LST 池将提高流动性。然而，真正的问题是如何将其转化为真实的用户增长。设想用 LST 的收益支付 Helium 5G 订阅，或者像 FP Lee 所做的那样，通过质押 LST 用收益支持创作者。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ 【英文长推】RWA 的增长与挑战：短期看空，长期前景如何？
导读：SevenX Ventures 研究员 Grace Deng 撰文分析了现实世界资产（RWA）的发展趋势，并表示短期内由于市场需求的停滞看空 RWA。不过，未来随着法律框架的明晰和传统金融巨头更多地参与链上，RWA 长期前景依然值得看好。
Grace Deng: 但我现在对短期内的 RWA 持看空态度，原因如下：1）根据 rwa.xyz 的数据，截至 2023 年 1 月，RWA 总价值（不包括稳定币）几乎翻了一番。然而，这其中 65% 以上的增长归因于 Figure。Figure 是一家成功的金融科技公司，通过 Provenance 利用区块链技术将房屋净值信用额度证券化，并简化贷款发放流程。这展示了区块链如何加速并降低贷款发放的成本。然而，Figure 的用户实际上没有接触到加密货币。真正的增长来自国债领域，自 2023 年 1 月以来，其规模几乎翻倍，这是由于链上收益较低且熊市期间国债收益较高； 2）BlackRock 在 2024 年 3 月推出了 BUIDL，标志着向使用公共区块链进行实时链上结算和转账的重大转变。然而，BUIDL 仅面向加密用户销售，其中 50% 以上被卖给了 @OndoFinance，其余部分被卖给了加密托管服务提供商。BlackRock 并未通过其传统的分销渠道向非加密客户销售，而是通过 Securitize 作为经纪商，借此扩展其在加密社区中的用户基础； 3）我们正在目睹 RWA 供应端的日益多样化，越来越多的金融产品被代币化。然而，买方仍然不清晰。可能存在用户画像不匹配的问题。加密用户通常倾向于将链上流动性用于 DeFi 收益耕作，而不是购买传统金融产品。相反，传统产品的买家目前不太可能上线购买这些产品。
尽管面临挑战，我对该领域的长期前景仍然充满希望：即使国债收益率下降，T-bill 仍可以作为一种无风险收益来源，用于链上现金管理、金库优化或稳定币的收益底层。且越来越多的去中心化收益稳定币正在利用多元化的 RWA 收益来生成和稳定底层收益。在私人信贷方面，Maple Finance 正在从无抵押贷款转向超额抵押贷款，解决了逆向选择问题。他们为机构提供较低的抵押率，并确保资金由信誉良好的托管机构保管。从长远来看，随着法律框架的逐步明晰，传统金融玩家可能会逐步更多地参与链上。传统金融巨头现在可能开始在供应端进行试验。当它们将分销渠道和需求端带到链上时，RWA 和加密货币将迎来显著增长。【原文为英文】（ 来源 ）
5️⃣ 【英文】1kx：区块链构建了一个有趣的超现实在线世界
导读：区块链不仅是一种技术工具，更是一种全新的文化现象，吸引了大量用户参与其中。虽然以太坊最初是为了支付、交易和收藏品等加密货币应用而设计，但它逐渐发展成一个沉浸式的、社交性强的虚拟世界。
1kx: 虽然如今的以太坊已经高度进化，成为加密货币用例（例如支付、交易、收藏品）的通用基础设施，但它最大的成功并不是作为应用程序的后端，而是作为人们在其中生活、创造、归属和培育的完整世界。以太坊的体验很难定义，它既奇怪又新颖。我们还没有为属于它的体验起一个严肃的名字。为了理解它，我们可能过度合理化了它，认为它是加密货币的暂时状态。这是一个混乱、怪异和探索的时期，是集体理解区块链作为一种新技术的尝试。然而，随着 2021 年大部分炒作周期势头的熄灭，加密货币的真正本质可能才刚刚开始显露出来：参与区块链的体验本身就是产品。
我们可以将游戏点数视为 ETH，每个人都直观地认识到这是以太坊的宝贵所有权。每个人玩游戏的方式都不同，类似于 MMORPG 的不同类别，乐趣在于以自己的方式做事并选择自己的命运。以太坊的物理限制因素是 EVM，它需要 ETH 作为 Gas 才能写入共享区块空间。ETH 充当共享画布，任何人都可以无限制地写入、使用和读取。以太坊的经济模型旨在确保世界物理的安全性和持续运行：ETH 水龙头是换取经济安全的质押奖励，而水槽则是用于写入共享区块空间的 Gas。所有玩家的目标都是在 EVM 的数字物理和其他系统属性约束下积累 ETH，以太坊的世界通过集体意义有机地实例化，从而产生了乐趣和戏剧性。
如今，以太坊就像是一场内容枯竭的游戏。我们也可以在 Solana 上看到类似的状况。虽然 Solana 成功地创造了一种差异化的文化，但这两个应用生态系统还是彼此的衍生品。只要区块链的设计没有考虑到世界的基本物理原理以及我们如何参与其中的经济激励，这种模式就可能持续下去。通过将区块链视为一种新的内容媒介和现有的游戏，两个空白领域已经具备了创新的条件：民主化参与与创造沉浸感。【原文为英文】（ 来源 ）
6️⃣ Binance Research：区块链支付，一个新的开始
导读：尽管支付行业是全球规模最大、增长最快的行业之一，但它仍然主要依靠过时的、已有 50 年历史的银行基础设施运行。
Binance Research: 由于稳定币具有较高的现金等价性，它已成为区块链支付的关键组成部分。2023 年，稳定币处理的交易额超过 10.8 万亿美元，排除机器或自动交易等活动，这一数字为 2.3 万亿美元。将稳定币支付与传统支付进行比较，我们可以看到，就季度交易量而言，它们一直在赶超传统支付。自 2023 年中期以来，稳定币的总供应量也一直在增加，表明需求稳步增长。主要稳定币的总市值超过 1600 亿美元，其中 USDT 和 USDC 占据最大份额，市场占有率分别为 73% 和 21%。利用稳定币提供的低波动性，区块链支付生态系统及其相关基础设施自 2009 年以来取得了长足进步。
利用基于区块链支付的优势：1）近乎即时结算：使用 Visa 或 Mastercard 卡进行交易时，消费者可以体验到近乎即时付款授权的便利；2）成本降低：通过像 Solana 这样的高性能区块链发送价值 200 美元的稳定币（或任何数量的稳定币，因为大多数区块链都会收取固定的 Gas 费，与转账金额无关）的平均成本约为 0.00025 美元。像 Binance Pay 这样的产品允许用户以相对低得多的费用进行无边界的点对点稳定币转账，只要转账金额低于 140,000 USDT。对于超过该金额的价值，将收取 1 美元的费用；3）透明且无需信任的网络：在 SWIFT 等传统支付体系被用于地缘政治目的的时代，区块链技术提供了一种革命性的替代方案。凭借其固有的透明度，区块链上的每笔交易都记录在不可篡改的账本上，所有网络参与者都可以看到。这种开放性促进了信任和共识，阻止了欺诈和操纵。去中心化是另一个关键优势。与中心化系统不同，区块链将控制权分散到庞大的网络中，从而降低了单点故障和滥用权力的风险。没有任何一个实体可以实施制裁或限制，从而确保全球支付系统中立且可访问。
目前基于区块链支付的困境：1）可扩展性和性能：全球可使用的支付网络必须能够支持廉价、快速的交易，并且全天候运行。因为需要支付网络能够每秒处理数千笔交易，即使是瞬间的延迟也会对全球业务运营产生重大影响。例如，Visa 每秒可处理超过 65,000 笔交易；2）链上的复杂性：区块链在很大程度上由于其去中心化的特性而具有一定的复杂性，对最终用户的要求（例如私钥管理、支付 Gas 费以及缺乏统一的前端）使得采用区块链技术成为普通消费者和商家的一大难题；3）监管的不确定性：瑞士和新加坡等国家正在制定明确的监管框架，以提供指导并促进区块链领域的创新。欧盟的加密资产市场（MiCA）法规是另一个旨在创建协调监管环境的例子。区块链行业也在开发合规解决方案，以帮助企业应对监管环境。为个人和企业提供必要的工具来监控和确保遵守反洗钱（AML）和了解客户（KYC）法规是采用的关键。（ 来源 ）
7️⃣ 【英文长推】Penpie 被攻击事件分析：有何反思？
导读：构建于 Pendle 之上的收益优化器和流动性锁仓平台 Penpie 遭到攻击，被盗金额约为 2700 万美元。加密研究员 0xLouisT 撰文对该攻击事件的始末及其影响进行了分析解读。
0xLouisT: 攻击者在 Pendle 上创建了一个假市场并伪造了 SY 代币。虽然这对 Pendle 本身没有危害，但 Penpie 没有考虑到此类恶意场景，从而使攻击者得以执行重入攻击。最终，攻击者窃取了价值 2700 万美元的 rswETH、wstETH、agETH 和 sUSDe 代币。这些被盗的代币随后通过 LiFi DEX 路由器被换成 ETH。攻击者将 ETH 提取至多个地址，并将 95% 以上的被盗资金存入了 Tornado Cash。
攻击者在 Uniswap V3 和 Curve 上出售被盗资金时，对 wstETH 和 sUSDe 的价格影响较小。然而，这次攻击导致 PancakeSwap 上 rswETH 略微脱锚，Balancer 上的 agETH 也出现了显著的脱锚。此外，Penpie 的代币 PNP 暴跌了 40%，因为投资者对项目的信心急剧下降。相比之下，PENDLE 代币在 ETH 计价方面未受影响。
作为投资者，评估对手方风险，尤其是智能合约风险，至关重要，但常常被忽视。将 LP 代币存入另一个智能合约中会引入显著的额外风险，这些风险必须仔细评估。通常情况下，你会发现潜在的回报并不足以弥补这些额外的风险。【原文为英文】（ 来源 ）
8️⃣ 【英文】通过思想实验揭示：为何以太坊无法再经历分叉？
导读：加密研究员 Haseeb Qureshi 和 Leland Lee 撰文回顾了 2016 年 DAO 黑客事件后以太坊的分叉历史，并通过一个思想实验展示了，如果今天再发生类似的分叉事件，DeFi 生态系统的复杂性和脆弱性将使任何少数派分叉面临巨大的挑战。
Haseeb Qureshi: 假设 ProgPoW（一个有争议的以太坊改进提案 EIP）被合并到代码库，并将在即将到来的以太坊升级中部署。这个提案使当前一代的 ASIC 挖矿设备无法使用，引发了社区的激烈争论。很快，社区分裂成反 ProgPoW 派和支持 ProgPoW 派。与此同时，对于 DeFi 运营商来说，选择正确的链分叉对其系统的生存至关重要，没人想因为引发额外的冲突而被指责。假设 USDC 是第一个做出决定的。发行 USDC 的机构 CENTRE 宣布他们不支持 ProgPoW 分叉，USDC 在 ProgPoW 分叉上将无法兑换。在看到这一点后，所有 DeFi 运营商都被迫跟随 USDC 的脚步。他们不能违背 CENTRE 的决定。
假设有一小部分人坚持分叉，他们为新的链命名为 Decentralized ETH（D-ETH）。那么，等待他们的会是什么？像所有分叉一样，所有智能合约的状态都会被复制到新链上 —— 但没有运营者维持它们的运行，这会发生什么呢？预言机停止提供数据，没有价格信息。任何依赖价格信息的系统都崩溃了。所有中心化的稳定币都变得毫无价值。Tether、USDC、TUSD、PAX 等都不再运作。大多数运营商冻结了这些合约，使得代币不可转让或无法兑换。对于较小的稳定币，没人愿意去维持它们。使用 USDC 作为抵押品的借款人则携带免费代币逃离。当然，除非他们借出的代币是 Dai，否则这些代币基本毫无价值 —— 甚至连 D-REP（分叉后的 REP 代币）都没有市场，因为 Augur 不再运作。
这个思想实验告诉我们：今天的以太坊已经不是从前的样子了。2016 年时，以太坊还只是一个概念验证，而以太坊经典（ETC）可以自称是更好的「世界计算机」愿景。但今天，ETH 的价值已经来源于其上层的系统。不同于比特币，以太坊的生态系统极为复杂，其应用与不可分叉的组件紧密相连，整个系统已经变得不可分叉。任何少数派的分叉都注定会被遗忘。（ 来源 ）
