投研早报丨加密货币信任危机：该如何挽救？/揭秘 20 亿美元入股币安的 MGX：阿联酋国父之子掌舵/公链 MEV 机制对比：有哪些策略与抉择？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2024.3.13
1️⃣ 市场｜加密货币信任危机：该如何挽救？
2️⃣ 投融资｜揭秘 20 亿美元入股币安的 MGX：阿联酋国父之子掌舵
3️⃣ 研究｜公链 MEV 机制对比：有哪些策略与抉择？
4️⃣ 研究｜ Web3 商业模式重塑：收入获取、资本管理与市场适应
5️⃣ 项目介绍｜Hyperliquid：通向金融聚合的道路
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1️⃣ 【英文】加密货币信任危机：该如何挽救？
导读：从 FTX 崩盘到特朗普的 Meme Coin 争议，加密行业的自我治理失能，加上短期逐利文化，使得市场更加割裂，缺乏长期主义。与此同时，虽然 DeFi、稳定币、去中心化社交等赛道在推动技术进步，但这些积极的发展未能有效传播给大众，行业形象仍被负面新闻主导。
Ignas：加密货币行业在主流社会的形象仍然十分负面，尽管它已经发展了十余年，并且市场总值达到数万亿美元，但普通人对于加密货币的认知仍然停留在「骗局、诈骗、非法洗钱」等负面标签上。主流社会的舆论环境，使得加密货币几乎与投机和欺诈画上了等号。而这种负面情绪不仅仅来源于外界，甚至在加密圈内部也有许多长期关注行业的人对现状感到失望。每当市场出现剧烈波动，泡沫破裂时，人们都会重新审视这个行业的可持续性，比如 NFT 市场崩盘时，许多参与者才意识到这一切可能只是投机游戏的一部分。今年的 meme 币狂潮也是如此，过度投机使得真正的区块链技术创新被掩盖，而这一切加剧了外界对加密行业的误解和不信任。公众对加密货币的态度可以从各类调查中看出，Pew 研究显示，75% 的美国人不信任加密货币的安全性和可靠性，英国消费者调查则显示 64% 的受访者认为投资加密货币和赌博没有区别。更糟糕的是，在全球范围内，加密货币的信任度甚至低于传统银行，这使得本应去中心化和赋能个人金融自由的加密行业陷入困境。
加密行业的核心问题不仅仅在于市场投机文化，还在于其自身难以向外界传递一个积极的愿景。加密货币的初衷是建立去中心化金融体系，使个人可以掌控自己的资产，绕过银行和政府的控制，实现无国界、抗审查的交易系统。但如今，这一愿景已经被 meme 币和短期投机主导的市场生态所吞噬。行业内部的短视思维、极端逐利文化以及低诚信的项目方，使得许多区块链项目更关注如何在短时间内吸引资金，而不是打造真正长期可持续的应用。许多市场参与者抱着我先赚到钱再说的心态，不断复制市场上流行的概念，无论是 ICO、DeFi、NFT 还是 AI 代币，每轮市场周期都充斥着大量空壳项目。这种短期逐利的思维模式让行业难以建立起真正的 复利资产（Compounders），即能够在多年时间里持续增长并产生长期价值的项目。
改变加密行业的公众形象以及构建长期可持续的生态系统，需要整个行业的共同努力。首先，加密行业内部需要对不诚信的行为进行自我监管，加强对骗局、诈骗项目的曝光，避免让这些低质量项目继续损害行业形象。此外，需要推动更多有实际应用价值的项目，比如去中心化金融（DeFi）、链上治理、稳定币跨境支付等，而不是让投机文化继续主导市场。其次，加密行业需要重新夺回比特币和以太坊的核心叙事，比特币原本代表着去中心化的金融自由，而以太坊则是构建全球开放经济体系的重要平台，但如今，这些价值主张正在被投机炒作所模糊化。比特币与 MAGA 运动的结合，使其在国际社会中的中立性受到挑战，而以太坊在去中心化治理上的探索，则需要得到更广泛的认可。要让加密行业真正走向主流，不仅仅需要市场投机的推动，还需要让普通人看到加密技术在现实世界中的真正价值，比如帮助无银行账户群体获得金融服务、在高通胀国家提供价值储存手段、支持战争地区的人道援助等。【原文为英文】（来源 ）
2️⃣ 揭秘 20 亿美元入股币安的 MGX：阿联酋国父之子掌舵
导读：现任总统亲弟弟、掌控 1.5 万亿美元的男人 ——「与他会面十分钟能带来巨大的机会」。
Odaily：官方资料提到，MGX 的董事会主席为谢赫・塔赫农・扎耶德・阿勒纳哈扬（Sheikh Tahnoun bin Zayed Al Nahyan，以下简称塔赫农）。塔赫农同时也是阿布扎比副酋长（Deputy Ruler of Abu Dhabi），以及阿联酋国家安全顾问。从另一个角度可以更清楚的解释谢赫・塔赫农・扎耶德・阿勒纳哈扬的身份。他是阿联酋国父、开国总统谢赫・扎耶德・本・苏丹・阿勒纳哈扬 (Sheikh Zayed Bin Sultan Al-nahayan）的儿子，现任总统谢赫・穆罕默德・本・扎耶德・阿勒纳哈扬（Sheikh Mohamed bin Zayed Al Nahyan，下文简称穆罕默德）的亲弟弟。
执行方面，MGX 的 CEO 为艾哈迈德・亚希亚・阿尔・伊德里西（Ahmed Yahia Al Idrissi），其曾在另一家阿联酋国有投资公司穆巴达拉（MUBADALA）旗下直接投资平台担任 CEO 一职，拥有超过 30 年的运营和投资从业经验。资料显示，穆巴达拉以及另一家阿联酋国有公司 G42 均为 MGX 创立之初的基础合作伙伴 —— 维基百科对此做了更直白的解释，MGX 系由这两家实体联合发起，而这两家机构的董事会主席正是穆罕默德和塔赫农。简而言之，MGX 就是一家彻底的阿联酋主权投资机构，其背后站着的是中东世界、甚至是整个地球最有钱的家族之一。除此之外，在 MGX 官方仅有的几篇公告中，还提到了 MGX 与贝莱德、微软、GIP 等多个巨头玩家之间的合作关系。
关于本次融资的更多细节仍待进一步披露，但根据币安的官方公告，币安现任首席执行官 Richard Teng 此前曾担任阿布扎比金融服务监管局的首席执行官，其或许在本次融资中发挥了关键作用。总而言之，伴随着本次融资的完成，币安在中东市场的合规化进程将掀开新的篇章。自 2017 年创立币安以来，这家诞生于加密货币这一新兴市场的初创公司，已伴随着加密货币市场的飞速发展成为了主流世界无法忽视的巨无霸。一个旧时代悄然落幕，但新的时代已然开始。（ 来源 ）
3️⃣ 【英文】公链 MEV 机制对比：有哪些策略与抉择？
导读：MEV 是每条区块链都面临的复杂且普遍存在的问题。目前，各个公链生态采用不同的策略，例如 Solana 通过 Jito 及其他私有交易池来减少交易可见性，并引入小费机制加快交易确认速度。以太坊选择采用 PBS 机制，使 MEV 竞争更加市场化和透明化。而 BNB Smart Chain 则通过提升区块链处理能力并缩短区块时间。
Yzi Labs：Solana 生态的 MEV 机制主要依赖 Jito 这一私有交易池（private mempool），其核心功能是暂时隐藏用户交易，使其不会立即暴露在公共交易池中，从而有效防止前置交易（front-running）和三明治攻击（sandwich attack）。Jito 还引入了一套市场化的经济激励体系，用户可以支付额外的小费（tips）来提高交易优先级，从而加快确认速度并提升交易安全性。Jito 通过 Jito Bundles 机制运作，搜索者提交包含小费的交易捆绑包，验证者在区块构造时优先处理这些交易。过去一年，Jito 处理的交易捆绑包已超过 30 亿笔，总计促成 375 万 SOL 的小费支付，远超以太坊的 MEV 方案。由于 Solana 具备高吞吐量和极短的出块时间，加之 Memecoin 交易的活跃度极高，MEV 交易呈现出高频率、低利润的特点。与此同时，Solana 生态中还存在 DeezNode 等独立运营的私有交易池，允许搜索者绕过 Jito，直接向验证者支付小费以获得交易优先权。尽管 Solana 的 MEV 生态无法完全消除 MEV，但通过市场化方式实现动态调节，使用户、机器人、验证者和搜索者之间形成相对平衡的竞争关系。
以太坊一直是 MEV 研究的重点领域，基金会及相关研究机构提出了提议者 - 构建者分离（PBS）机制，并与 Flashbots 等基础设施项目合作，建立透明化的 MEV 拍卖体系，使 MEV 提取过程更加标准化和公平。以太坊 L1 过去的 MEV 收入在 2023 年日均超过 50 万美元，但随着 L2 生态扩展，2024 年 L1 的 MEV 收入稳定在 30 万美元 / 日左右。进入 2025 年后，虽然 MEV 交易仍然活跃，但整体利润却大幅下降。数据显示，2025 年 3 月 4 日的 MEV 总交易量达到 5.62 亿美元，其中三明治攻击占比 51.56%，但实际利润仅为 6320 美元，占总 MEV 利润的 4.11%。这种下降趋势主要由 MEV 竞争加剧、机构交易策略优化以及防 MEV 基础设施的改进所导致。由于以太坊 L1 的高 Gas 费，使得大部分零售交易者转向 L2 或其他低成本链，L1 主要参与者已转变为机构、大额交易者（whales）和专业做市商。随着 MEV 收益减少，机构普遍采用 TWAP（时间加权平均价格）和 DCA（定投）等策略来规避 MEV 影响，同时更多用户开始利用私有交易池、批量拍卖（batch auctions）和订单流拍卖（OFA）等机制来降低交易可见性。以太坊的 MEV 生态正在经历结构性变化，未来 MEV 机会将更多向 L2 迁移，而 L1 仍将作为机构 DeFi 交易的核心场所，围绕跨链套利、清算和更复杂的 MEV 策略展开竞争。
BSC 生态的 MEV 争议虽广受关注，但实际影响相较以太坊并未明显更严重。根据 Dune 数据，自 2024 年下半年起，BSC DEX 交易中三明治攻击的占比逐步上升，并在 2024 年 12 月首次超过以太坊。然而，从长期趋势来看，BSC 和以太坊的三明治攻击占比始终维持在 8% 以下，且 2025 年 2 月达到高点后，BSC 的占比已回落至 4% 左右。这种波动主要受到 BSC 链上热门代币交易活跃度的影响，用户为了确保交易执行，往往设定较高的滑点容忍度，间接为三明治攻击提供了套利空间。尽管许多钱包和节点提供 MEV 保护机制，如私有交易池和私有 RPC 端点，但部分用户未主动选择这些保护选项，或者认为使用私有交易池可能导致交易确认速度变慢。在交易高峰期，支付更高的交易费反而能让交易更快地进入区块，因此公有交易池仍然是许多用户的首选。BSC 目前的 MEV 机制与以太坊的 PBS 体系类似，交易排序由构建者（builders）决定，并提交给验证者处理。部分构建者提供私有交易池服务，但由于交易仍可在公有池中被搜索者识别，用户仍面临 MEV 风险。为了优化 MEV 生态，BSC 计划通过缩短出块时间（至 750ms 以下）来减少交易在公有池中的暴露时间，并探索基于可信执行环境（TEE）的私有交易池方案，以实现更好的交易隐私保护和公平性。【原文为英文】（ 来源 ）
4️⃣ 【英文长推】Web3 商业模式重塑：收入获取、资本管理与市场适应
导读：近年来，Web3 领域的收入模式逐渐回归到行业核心话题，尤其是在风险投资流动性趋紧的背景下。市场周期性地经历流动性过剩与稀缺，当资产价格上涨，投资者更倾向于向早期项目轮动资金，以期获得超额回报。然而，在市场低迷时期，资本来源减少，项目方不得不重新思考可持续的商业模式，而不再仅依赖融资扩张。
Decentralised.Co：加密市场的流动性一直遵循比特币减半驱动的周期性模式。历史上，比特币减半后的六个月内市场通常会迎来一轮上涨。2024 年，比特币 ETF 资金流入以及 Michael Saylor 的大量购入对比特币形成了供给冲击，仅 Saylor 一人便在过去一年花费了 221 亿美元购买比特币。然而，这一轮比特币价格的上涨并未能带动市场上的小型山寨币同步走强。我们当前所处的环境是，市场资金流动性紧张，资本分配者的关注点被成千上万的资产所分散，而那些多年致力于构建实际产品的创始人正陷入迷茫 —— 为何要努力开发真正的应用，而不是简单地发行 Meme 代币，反而能获得更好的财务回报？在以往周期中，由于交易所上市和风投支持，L2 代币曾享有溢价。然而，随着市场竞争者的增多，这种溢价正逐渐消失，L2 代币估值的下降直接削弱了它们通过资助或代币收入补贴小型项目的能力。这种估值的缩水，反过来也让许多项目方开始思考一个所有经济活动都绕不开的问题 —— 他们的收入到底应该来自哪里？
从历史数据来看，加密市场的收入模式大致分为两类：一种是 Aave 和 Uniswap 这样的协议，它们凭借 Lindy 效应（即长期存在的事物更可能继续存在）或率先进入市场的优势，长期积累交易费用，并成为各自赛道的行业标准。例如，Uniswap 甚至可以通过在前端收取费用来增加收入，这足以说明用户习惯和市场认知已经形成，Uniswap 在去中心化交易所领域的地位就如同 Google 之于搜索引擎。另一种是 Friend.tech 和 OpenSea 这样的平台，它们的收入具有周期性，例如 NFT 交易高峰期持续了两个季度，而 SocialFi 的投机狂潮仅仅维持了两个月。这类平台的收入主要来源于市场投机活动，如果规模足够大，且符合产品定位，则仍然具备可行性。
过去几周，多支团队宣布了与收入挂钩的代币回购或销毁机制，例如 SkyEcosystem、Ronin Network、Jito、KaitoAI 和 GearboxProtocol 等项目。这些代币回购与美国股市的股票回购类似，本质上是向股东（或代币持有者）返还价值，而不会违反证券法规。2024 年，美国市场的股票回购总额高达 7900 亿美元，相比 2000 年的 1700 亿美元 大幅增长。实际上，在 1982 年之前，股票回购在美国是被视为非法的。例如，苹果公司在过去十年里已累计回购 8000 亿美元 的股票。然而，这一趋势是否会在加密市场长期持续仍有待观察。目前，市场已明显分化，部分代币拥有稳定的现金流并愿意投入资金回购自身代币，而另一些代币则完全缺乏这一能力。对于大多数早期项目或 dApp 来说，使用收入来回购代币可能并非最佳的资金利用方式。相对可行的做法是仅分配足够的资本，以抵消因新代币释放而带来的稀释效应。【原文为英文】（ 来源 ）
5️⃣ Hyperliquid：通向金融聚合的道路
导读：2024 年第四季度，Syncracy 在 HYPE 中建立了大量仓位。2025 年第一季度，随着 Hyperliquid 的故事超出预期加速发展，我们的信念增强，Syncracy 进一步增加了其仓位。
Ryan Watkins：Hyperliquid 的崛起始于其产品至上的理念，团队并未拘泥于去中心化的意识形态纯粹性，而是优先考虑如何为用户提供最佳的链上交易体验。这种方法可以被理解为渐进式去中心化，即团队在找到产品与市场的契合点之后，逐步放权，而非一开始就牺牲用户体验以换取完全去中心化。Hyperliquid 通过与交易者直接沟通，快速响应需求，优化平台性能。例如，团队可以在数小时内完成功能更新和修复错误，从而建立了深厚的社区信任。这种敏捷开发模式促成了多个关键产品功能的诞生，如为交易者提供订单取消优先权，以帮助做市商提供更紧密的价差，以及 Hyperliquid 保管库（Vault），用于快速引入新交易对的流动性。这种高效响应机制确保了 Hyperliquid 的链上订单簿（CLOB）能够以 10 万 TPS 的吞吐量处理交易，并实现亚秒级的最终确认——这一性能相较于行业同行提升了一个数量级。
Hyperliquid 的长期战略目标是打造万物交易所，一个统一多个资产类别流动性的全球性账本。传统金融市场的主导交易所，如芝加哥商品交易所（CME）、纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克（Nasdaq），以及中心化加密货币交易所 Binance（币安），均因流动性网络效应、规模经济和监管壁垒而巩固了自身的市场主导地位。然而，这些交易所仍然存在碎片化的问题，即无法在一个统一的平台上高效整合多个资产类别的交易。Hyperliquid 通过其自研的高性能区块链构建了一套垂直整合的交易系统，将现货和衍生品市场的流动性整合在一起，并提供可审计性、可组合性和自托管等链上交易的固有优势。其最终目标不仅仅是成为链上衍生品市场的主导者，而是要成为整个金融市场的核心基础设施，通过无缝整合跨资产类别的交易，打破传统交易所的壁垒，并推动加密经济迈向更广阔的市场。
Hyperliquid 交易所和 HyperEVM 之间的深度整合为其生态系统带来了独特的竞争优势。与其他智能合约平台主要依赖外部开发者构建生态不同，Hyperliquid 通过自主研发的交易所，创造了一个用户流量的入口，并以此为支点吸引开发者和资产发行方。例如，其高效的订单簿和流动性池为链上金融基础设施的构建提供了肥沃的土壤，从结构化产品、社交交易到隐私交易等多种创新应用均可以在 Hyperliquid 生态内生长。此外，Hyperliquid 还通过多个激励杠杆推动生态发展，例如其创世激励资金池（占总供应量 39%），为开发者提供长期支持。同时，援助基金的回购计划进一步增强了 HYPE 代币的需求，并促进了生态系统内部的资金流动。（ 来源 ）
